赛轮轮胎研究报告全球布局引领成长,液体

（报告出品方/作者：长江证券/马太，叶家宏）

公司简介：“做一条好轮胎”的中国行业巨头

产品技术领先，产能布局全球

赛轮以“做一条好轮胎”为使命，致力于为全球轮胎用户提供更优质的产品与服务。赛轮集团成立于年，年于上交所主板上市，主营全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎的研发、制造和销售。公司是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，同时还联合承建轮胎先进装备与关键材料国家工程实验室，也是国内首家集新材料、新技术、新装备、新工艺、新管理模式于一体的信息化生产示范基地。集团以“做一条好轮胎”为使命，致力于为全球轮胎用户提供更优质的产品与服务，以先进的技术推动橡胶轮胎行业高质量发展。

公司主要产品为全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等，具备了高速、节油、长寿命、安全、舒适、抗载、抗冲击等优越的技术性能。自成立以来，公司已形成赛轮、黑鹰、迈驰、ATREZZO、TETTAMAX、ICEBLAZER等多个面向全球差异化市场定位的多元化品牌。在巨大的新车市场需求和保有量潜力下，赛轮集团紧抓市场机遇，积极开拓OE配套，不断加强与中高端汽车主机厂深入合作，配套成绩斐然。公司已成为卡特彼勒、三一重工、一汽解放、比亚迪、吉利新能源商用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞商用车、上汽大通、北汽新能源、奇瑞新能源、华晨汽车、猎豹汽车、浙江合众新能源汽车等多家国内外知名汽车主机厂轮胎配套供应商。

公司轮胎技术和质量先进，“液体黄金”轮胎在国际市场处于较高水平。年，国际权威检测机构德国莱茵TüV集团向赛轮集团的“液体黄金”轮胎颁发了“节能先锋”奖。此前，赛轮“液体黄金”轮胎经西班牙IDIADA测试，滚动阻力和湿地抓地指标均达到欧盟标签法规A级（最高等级）。经TüV权威测试，在不同品牌轮胎的实车油耗对比测试中，赛轮“液体黄金”轮胎SFL12油耗最低，百千米综合油耗为35.6升，较国际一线同类产品低18.3%，较国内一线同类产品低16.6%，较国内配套市场主销产品低11.2%，百千米节油分别为8.0升、7.1升、4.5升。在国际轮胎性能大比拼中，赛轮集团在最高等级中站稳了脚跟，产品性能达到国际领先水平。

公司在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎制造工厂。在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网络与物流中心，目前规划全钢子午线轮胎万条、半钢子午线轮胎万条、非公路轮胎16万吨的年生产能力，产品畅销欧、美、亚、非等一百八十多个国家和地区。

在国内，目前赛轮已拥有青岛、东营、沈阳、潍坊4个生产基地。青岛工厂目前实现全钢万条、半钢万条、非公路轮胎6万吨年产能。东营工厂规划新增万条半钢胎年产能，预计年实现0万条半钢胎年产能；沈阳工厂规划新增万条全钢胎年产能，预计年实现万条全钢胎年产能；第4个生产基地潍坊工厂规划万条全钢胎+万条半钢胎年产能，目前已开始试生产，预计项目年达产。年，随着上述项目的逐步达产，公司国内轮胎产能会大幅提升，这对提高公司市占率，增加营收及利润产生积极影响。

在海外，目前赛轮主要生产基地为越南工厂、柬埔寨工厂以及与美国固铂合资的ACTR公司（赛轮持股65%）。赛轮越南工厂目前预计已达到年产1万条半钢胎+万条全钢胎+5万吨非公路轮胎产能，与固铂合资的ACTR公司现已达到万条全钢胎年产能。同时，越南工厂三期（万条半钢胎+万条全钢胎+5万吨非公路年产能）正在建设，项目预计于年达产。赛轮柬埔寨规划万套半钢子午线轮胎年产能，项目提早达产，于年11月18日实现顺利投产。公司十分重视海外市场销售，-年，公司海外地区营收从29.2亿元上升至.6亿元，年均复合增速达到14.1%。近年来，公司海外产能也将不断扩张，考虑到越南（6.23%双反税率）及柬埔寨（0%双反税率）对美出口低关税，公司海外产能布局将在未来1-2年继续大幅增加公司出口收入及利润。

积极参与一流体育和汽车赛事，公司品牌价值高速成长。多年来，公司在传统体育赛事、汽车赛事、数字营销等领域进行积极探索，通过携手西甲瓦伦西亚、英超西汉姆联足球俱乐部，扩大全球品牌知名度；通过参加FIAIDC、D1GP、CDC、DCGP、环塔、丝绸之路大越野等全球著名汽车赛事，改善产品品质，提升产品极端性能，不断提升自身品牌在全球范围内的知名度。根据美国《轮胎商业》发布的“年度全球轮胎企业75强排行榜”，公司位列国内民族轮胎企业第3位，世界轮胎企业第17位。“赛轮品牌”多年上榜世界品牌实验室发布的“中国最具价值品牌”。年品牌价值达.6亿元，位列中国第位，亚洲第位，品牌价值实现快速提升。

股权结构：定增落地，公司治理迎来新篇章

定增落地后，董事长袁仲雪成为实际控制人，公司治理迎来新篇章。年3月，公司非公开发行股票申请获证监会批准，公司向袁仲雪和瑞元鼎实非公开发行不超过4.1亿股新股，发行价为3元/股，募集资金12.3亿元，拟投入年产万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目。发行完成后，新华联持股比例由14.2%下降至10.4%（12月26日被司法拍卖过户后数据）；瑞元鼎实成为公司第一大股东，董事长袁仲雪先生通过控股瑞元鼎实、煜明投资并与杜玉岱签署股权委托协议控制公司27.1%的股权，为公司实际控制人。袁仲雪对公司控制权进一步加强，同时董事长职位和实际控制权的统一将有助于公司结构治理的优化以及海内外扩张计划的落实，进一步提高公司竞争力。

财务分析：公司盈利能力优异，出口收入占比领先

公司近年经营规模和业绩快速增长。年以来，随着公司管理能力的不断提升，以及越南一期扩建项目、越南二期、越南合资项目等新增产能贡献，公司业绩快速上升，-年公司营业收入从97.7亿元增长至.0亿元，复合增速达9.5%，归母净利润从1.9亿元增长至14.9亿元，复合增速达50.5%。年，尽管受到新冠疫情影响，全球经济遭受下滑，但由于公司轮胎产销量持续增长，叠加原材料总体价格下降，公司分别实现营业收入和归母净利润.0亿元和14.9亿元，同比增长1.8%和24.8%。Q1-3，轮胎原材料价格不断上涨，叠加海运出货困难，但公司轮胎产能持续扩张，同时锁定部分海运长协订单，公司分别实现营业收入和归母净利润.4亿元和10.0亿元，同比增长18.6%和-14.6%，业绩降幅在行业中属较低水平。

公司盈利能力快速提升，毛利率居于轮胎行业前列。受原材料价格波动的影响，公司毛利率在-年度呈现下降。但随着上游原料价格逐渐稳定，公司毛利率由年的16.5%提升至年的27.2%，位于行业前列。年前三季度，由于原材料价格上涨，公司毛利率略降至20.2%，同比下降7.5%，但仍位于行业前列水平。

公司营业收入以外销为主，年海外收入占比达71.2%。从地区分布上来看，年公司的营业收入主要是来源于外销，占比为71.2%。年开始，公司外销比例快速增长，占比大致稳定在70%-80%，内销占比保持在20%-30%。由于人均汽车保有量绝对值较高且地区经济水平较发达，海外市场尤其是欧美市场对于轮胎的需求和价格接受能力较强，因此像赛轮这样外销占比较高的轮胎企业拥有较高的盈利水平。

公司期间费用率稳定，研发支出稳步增加。公司期间费用率自年以来的15.8%，至年前三季度降至11.8%。年前三季度公司财务费用率、销售费用率和管理费用率（含研发费用率）分别为1.6%、4.5%和3.2%。公司研发支出由年的2.3亿元增加至年的3.5亿元，占营收比重达2.3%，年前三季度公司研发支出已达3.3亿元，占营收比重达2.5%。

资产结构良好，收款能力逐步改善。公司资产负债率年起不断下降，从年末的68.5%下降至Q3的57.0%。公司经营活动现金流净额自年起开始不断上升。随着销售收入上升，客户回款增加，公司年经营活动现金流净额达到34.2亿元，收现比达到93.9%。

轮胎行业：长期需求穿越周期，竞争格局良好

汽车工业中穿越周期的必备消费品

轮胎是汽车重要的零部件，属于重资产行业。轮胎以橡胶（天然橡胶、合成橡胶）、助剂、炭黑、骨架材料（钢丝、纤维）等为原材料进行生产制造，用于轿车、货车、工程车等各类汽车中。在可以预见的未来相当长的时期内，轮胎也没有替代产品。汽车轮胎制造业属于重资产行业，作为汽车的重要零部件，是发展汽车产业的基础。

按结构设计划分，轮胎主要分为斜交胎和子午线轮胎，而子午胎又包括全钢胎与半钢胎。斜交胎具有胎面和胎侧强度大的特点，但胎侧刚度较大，舒适性差，高速时帘布层间移动与磨擦较大，因此并不适合高速行驶。子午线轮胎最早是由米其林公司于年发明。与普通斜交轮胎相比，子午线轮胎滚动阻力小，附着性能好，弹性大，缓冲力强，承载能力大，耐磨耐刺，但制造技术相对复杂，成本较高。子午线轮胎又可分为全钢子午胎、半钢子午胎。全钢胎一般都配置在载重较大的车型，例如货车、客车和公交车等。而半钢丝胎，则基本配置在轿车、皮卡、商务车等车型。（报告来源：未来智库）

轮胎需求的刚性大于传统汽车行业。在汽车行业发展初期，汽车保有量较少，轮胎需求主要受汽车产量影响。但随着汽车保有量逐步增加，轮胎替换需求超过配套需求成为影响轮胎行业的主要因素。就新车而言，轿车与轮胎的配套比例为1:5，载重车与轮胎配套比例平均约为1:11；在替换市场，每辆轿车每年需替换1.5条轮胎，工程机械与载重机械的替换系数高于轿车。在汽车保有量依然保持正增长的前提下，即使汽车销量出现负增长，依然会创造出持久的换胎需求。

需求端：全球市场平稳增长，国内需求空间广阔

全球轮胎市场规模增加，替换市场保证增长基础

全球轮胎市场销量保持稳定增长。据美国《轮胎商业》统计，全球轮胎市场销售额从年的亿美元增至年的亿美元。虽然全球轮胎销售额自年至年连续五年下降，但主要由于橡胶等主要原材料价格在期间大幅下降，而轮胎销量依然保持稳定增长态势。从轮胎消费增长的角度出发，轮胎替换需求占比较高。据米其林年报数据，年全球轮胎市场销售量为15.8亿条，同比下降12.0%，主要系新冠疫情导致的终端需求不振所致；替换胎占全球轮胎消费量74.7%，而配套胎占比仅为25.3%，因此替换胎为轮胎主要下游市场。

近年来，全球汽车产量及总保有量稳步提升，给轮胎生产销售提供了广阔市场空间。配套市场方面，根据OICA数据，年全球汽车产量0.8亿辆，同比下降15.8%。尽管短期来看，全球汽车产量受疫情影响有一定下滑，但随着未来疫情逐步减弱，发展中国家经济快速增长，全球轮胎产量有望上行。替换市场方面，根据OICA统计，年全球汽车保有量达14.2亿辆。自年以来受益于全球汽车销量稳步增长，全球汽车保有量持续提升。国际能源署（IEA）发布的年度世界能源展望中预测，年全球乘用车保有量将达17亿辆。巨大的汽车保有量与发展中国家快速增长的汽车需求量为轮胎生产销售提供了广阔的增长空间。

半/全钢主要消费地区有所分化，欧洲、北美及亚洲是主要市场

半钢配套市场主要集中于亚洲地区。从半钢配套下游市场来看，大部分市场主要集中于亚洲，年需求量大约为1.8亿条，占比约50.1%。亚洲地区，特别是中国、越南等新兴经济体处在经济快速发展阶段，消费者对于乘用车需求较旺盛，导致半钢配套市场主要坐落于亚洲地区。年后，全球汽车行业受到缺芯情况困扰，导致乘用车产量持续下滑，而随着全球汽车缺芯的逐步缓解，半钢配套需求有望反弹。

半钢替换市场主要集中于欧洲、北美和亚洲。从半钢替换下游市场来看，大部分市场主要集中于欧洲、北美和亚洲，年需求量分别约为3.3亿条、2.9亿条和2.6亿条，占比分别约32.5%、28.0%和25.4%，合计达到86%左右。欧洲、北美大多为经济较发达地区，人均乘用车保有量较高，导致消费者对于后装市场需求偏高；亚洲地区中像日本、韩国等国家和地区已经或者接近达到发达国家经济生活水平，因此半钢后装市场在这些地区的需求同样比较旺盛。随着全球新冠疫苗及特效药的研发与推行，人们可进行更多的户外旅行与活动，拉动半钢替换市场需求。

全钢配套市场主要集中于亚洲地区，特别是中国。从全钢配套下游市场来看，大部分市场主要集中于亚洲，年亚洲需求量大约为万条，占比约70.1%；而中国单个国家年全钢胎配套需求量达万条，占全球需求量约63.1%。基础建设、物流在中国的发展及增速较快，新增商用车的产量也高于全球水平，导致全钢配套市场主要集中于中国。年7月，随着商用车国六标准正式开启，国五重卡库存高企，行业内企业及经销商仍在大力消化库存车，国六新车新增产量大幅下滑，全钢配套需求大幅下降，而随着国五库存车的消化完毕，全钢配套需求有望实现反弹。

全钢替换市场同样主要集中于亚洲地区，特别是中国。从全钢替换下游市场来看，大部分市场主要集中于亚洲，年需求量大约为万条，占比约45.3%；而中国单个国家年全钢胎替换需求量达万条，占全球需求量约31.8%。基础建设、物流在中国的发展及增速较快，新增商用车的产量也高于全球水平，导致全钢替换市场主要集中于亚洲地区，尤其是中国。随着全球新冠疫苗及特效药的研发与推行，公路货物周转量有望提升，拉动全钢替换市场需求。

国内轮胎市场仍具较大上升空间

中国轮胎行业市场保持持续增长，出口消费占比较高。中国轮胎制造业在近几年实现快速增长，现今中国已经成为世界上轮胎产量最大的国家。据中国橡胶工业协会数据，国内轮胎产量由年的2.1亿条增至年的6.5亿条，年均复合增长率约7.9%。年，我国汽车轮胎产量同比增长0.6%；其中全钢胎1.3亿条，半钢胎4.8亿条，斜交胎0.4亿条。在轮胎消费占比方面，年轮胎出口占比41.0%，替换胎占比37.0%，汽车原配胎占比22.0%，海外市场对中国轮胎行业较为重要。

我国汽车产量整体保持较稳定水平，自主品牌崛起将提升国产轮胎配套市场需求。根据中汽协数据，受到新冠疫情的影响，年我国汽车产量达.5万辆，同比下降2.0%。尽管受到缺芯困扰，但随着疫苗落地，全球经济有望修复至疫情前水平，年国内汽车产量也稳步提升，年1-11月我国汽车产量达.2万辆，同比增加3.5%。此外，自主品牌销量增加有望提升国产配套轮胎市场份额。截至年10月，我国自主汽车品牌在国内市场销售市占率为47.9%，单月销量达95.2万辆，当月同比增长9.6%。国内整车厂商整体实力的提升，将极大的推动民族轮胎品牌抢占配套市场份额，加快我国向轮胎生产强国转变的过程。

替换是轮胎的主要需求，我国汽车保有量不断提升，将拉动轮胎替换需求。据美国《轮胎商业》统计，配套胎与新车销量有明确比例关系，受汽车产销周期影响较大，而替换胎需求则与汽车保有量密切相关。轮胎作为一种消耗品存在替换周期，半钢胎通常2-3年更换一次，全钢胎通常1-2年更换一次。截至年底国内汽车保有量2.6亿辆（年底升至2.8亿辆），国内每千人汽车保有量约辆，而发达国家千人汽车保有量总体在-辆的水平。在我国城市化进程稳步发展、人均可支配收入逐步提高等因素的影响下，汽车及其他工程机械车辆的保有量不断攀升，将带动我国轮胎替换需求快速增长。

供给端：海外龙头市占率下降，国内集中度不断提升

海外龙头市占率下降，产能不断向中国集中

海外龙头引领全球轮胎市场，但近年来集中度不断下降。普利司通、米其林和固特异三家公司是全球轮胎行业的“第一军团”。据美国《轮胎商业》统计，年上述三家企业的销售额合计达.2亿美元，占全球轮胎市场的40.1%。海外龙头仍依靠雄厚的资金实力、先进的研发技术和强大的品牌影响力遥遥领先其他轮胎厂商。尽管海外龙头强大影响力犹在，但行业集中度却在不断下降。-年，全球轮胎市场CR3从48.9%下降至37.7%，CR10从72.4%下降至63.1%。由此可见，全球轮胎市场不再完全由海外龙头所主宰，新兴国家的中型规模轮胎企业正在不断增加其市占率。

中国已经成为全球轮胎生产及销售的重要区域，国内规模以上胎企数量不断上升。轮胎行业属于资本、技术和劳动密集型产业。欧美等发达国家的高劳动力成本影响产品的竞争力，相对而言，亚洲地区具有低廉的较高素质的劳动力资源，且生产轮胎所需原料、制造装备已经形成规模，全球轮胎工业的重心和投资正向亚洲地区发展中国家转移。-年世界轮胎75强中的中国制造商（含中国台湾）的数量从17家提高到33家。

国内落后产能不断出清，龙头集中度进一步提升

国内轮胎制造行业固定资产投资完成额逐年下降，整体开工率不高。国内轮胎行业一度经历过热投资阶段，在短短几年之内出现产能过剩现象。年，国内轮胎制造固定资产投资完成额增速达到44.5%，但随即逐年下降。截至年，国内轮胎制造固定资产投资完成额增速下降至-27.2%。此外，近年来国内轮胎行业整体开工率中枢保持在7成左右，说明国内轮胎产能存在一定过剩现象。

我国轮胎行业落后产能逐步出清，行业集中度有望进一步提升。目前国内轮胎行业生产主要集中地多属于京津冀及周边“2+26”城市大气污染防治强化督查区域，加之轮胎行业属于高污染、高能耗产业，轮胎供给端有望持续优化。据中国橡胶轮胎协会发布：年纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的多家已下降到家，通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂从多家减少到家。年开始，国内轮胎行业开始了行业的供给侧改革。-年的6年间，我国共淘汰轮胎企业14家。自年破产轮胎企业逐年增长，市场一直在淘汰实力较低、资金链复杂或者财务不健康的企业。自年开始，5年期间共破产轮胎企业家。年和年全国分别有27和25家轮胎企业破产。年破产轮胎企业数量达到顶峰，共有37家轮胎企业破产，而年下降多数是因为国内疫情控制迅速，而外国出现了大规模停产，才让某些中小轮胎企业续了命。年4月，山东省印发《全省落实“三个坚决”行动方案（-年）》的通知，涉及到轮胎业落后产能退出。到年年产万条以下的全钢子午胎、年产万条以下的半钢子午胎企业全部整合退出。由于出口困难、原材料价格高企、环保趋严以及资金链等问题，年破产的橡胶轮胎企业共计36家。未来伴随环保高压持续，产品技术含量较低以及规模效应较差的中小企业逐渐淘汰出局，行业集中度将稳步提升。

国内上市轮胎企业不断增加资本开支，较整体趋势有显著差别。国内9家上市胎企大多为规模较大的轮胎制造商，包括玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎等。其中，森麒麟所能公开的财务数据较晚，故选择其余8家上市公司作为研究对象。-年，国内8家上市胎企购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金的年均复合增速达9.8%。除-年全球轮胎市场销售额下降及年疫情影响所导致的投资额负增长外，其余年份均为正增长，较国内整体轮胎制造商产能扩张趋势有着显著差别，行业趋势不断向龙头集中。

成本端：至暗时刻已过，成本开始下降，景气度有望提升

从成本来看，天然橡胶和合成橡胶是生产轮胎中占比最高的原料。天然橡胶、合成橡胶是生产轮胎的主要原材料，占轮胎总生产成本比重最大。根据美国轮胎制造协会的数据，天然橡胶与合成橡胶合计分别占半钢胎和全钢胎原料成本的43.0%和45.0%。成本占比第二的原料是填充料，主要包括炭黑、白炭黑、高分散白炭黑等，分别占半钢胎和全钢胎原料成本的26.0%和24.0%。钢丝帘线是成本占比第三的原料，在全钢胎中的使用占比更高，因此分别占半钢胎和全钢胎原料成本的12.0%和21.0%。轮胎助剂在轮胎制造中的成本占比较低，分别占半钢胎和全钢胎原料成本的14.0%和10.0%。

从重量来看，天然橡胶和合成橡胶依旧是占比最高的原料。根据吉林玲珑可研报告的数据，天然橡胶、天胶与合成橡胶混合物以及合成橡胶总计分别占半钢胎和全钢胎重量占比的41.9%和54.5%。炭黑及白炭黑分别占半钢胎和全钢胎原料重量占比的19.2%和17.2%。钢丝帘线分别占半钢胎和全钢胎原料重量占比的12.8%和11.4%。其他轮胎助剂分别占半钢胎和全钢胎原料重量占比的18.7%和12.5%。（报告来源：未来智库）

轮胎最重要的原材料天然橡胶及合成橡胶价格在长周期内处历史较低位，在中短周期内价格开始下降，不断回归至平均水平。从产品属性上来讲，天然橡胶与合成橡胶属于替代品，当天然橡胶供给紧张或价格趋涨时，合成橡胶用量则会上升，两者的市场地位存在互补性。此外，合成橡胶的主要原料丁二烯受原油价格影响较大，其价格变动也会转化影响到天然橡胶的价格。截至年1月7日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶的价格分别为13.0元/吨、.0元/吨、.0元/吨；-年的历史价格分位分别为37.4%、44.1%、38.9%，-年的历史价格分位分别为81.2%、87.8%、77.8%。长期来看，不管是天胶还是合成橡胶的价格都已经处于历史低水平，且难以复制-年由旺盛经济刺激拉动起的上涨行情。中短期来看，尽管年末起天胶及合成橡胶的价格抬升较快，但随着供需格局改善，价格已经慢慢回落至中长期的平均水平。

从供给角度来看，近几年天然橡胶的供应仍然处于温和上涨过程中。天然橡胶属于农产品，对地理环境、土壤、气候等自然条件要求比较严格，主要生产国包括印尼、泰国、马来西亚、印度、中国、越南和斯里兰卡，在北纬15度以北地区较难生长。有别于传统大宗商品，天然橡胶一般需要7年左右时间种植方可割胶产出。根据中国橡胶信息贸易网的数据，-年新增可割胶的橡胶树主要为-年新种植或翻种的橡胶树，将带动存量继续维持一定正增长。此外，种植橡胶树的成本为沉没成本，供给方在非现金流亏损的情况下不会贸然放弃种植，仍然会在价格低位时保持一定的割胶量。

从中期来看，天然橡胶近年仍将处于供过于求格局。根据IRSG预测，年全球天然橡胶产量约万吨，同比下降5.2%，全球天然橡胶需求约2万吨，同比大幅下滑11.1%，仍表现为供过于求。随着全球疫情的逐步修复，预计年全球天胶供应回升3.1%至万吨左右，需求回升5.6%至万吨左右，因此年天胶仍将处于供过于求的格局中。长期来看，如果没有爆发式的需求增长，天然橡胶的需求到年左右才会超过供给，因此短期内天然橡胶的供给还是较为充足的。

自年下半年以来，轮胎原材料价格存在一定幅度的上涨，短期轮胎公司毛利率有一定下降。未来，随着上游原材料价格回落，轮胎企业的盈利能力有望得到大幅修复。此外，之前困扰轮胎企业出口费用及出货效率的海运问题，将伴随着全球集装箱供需关系的正常化得到解决。上述问题皆为短期时间内行业遭受的不良影响，而拉长时间维度来看，中国轮胎行业的中长期发展逻辑未变。随着下游汽车需求向好，汽车保有量提升，轮胎市场空间扩大；同时国内优质轮胎凭借高性价比的产品，有望不断替代海外产品，提高市占率，获得成长。

公司海外布局完善，不惧“双反”制裁威胁

我国轮胎出口依存度仍较高，受“双反”政策影响较大

国内轮胎出口保持相对稳定，出口比例较高。-年，国内橡胶轮胎出口量从4.5亿条增长到4.8亿条，出口量相对保持稳定。从出口比例来看，年我国轮胎出口比例约占国内轮胎产量的58%。因此，出口对于我国轮胎工业是非常重要的一环。

近年来，我国轮胎行业屡遭欧美等重要出口地的反倾销、反补贴调查，对国内生产企业造成了较大影响。此前我国轮胎出口增长迅速，但由于出口轮胎的品牌和产品质量良莠不齐、价格较低，容易遭到美国、欧盟等重要出口地的反倾销、反补贴调查等贸易壁垒，其中影响较大的是美国轮胎特保案和美国反倾销和反补贴（简称“双反”）调查法案。这些贸易政策的变动极大地影响了我国轮胎的出口。此外，在中美贸易争端中，美国对于中国轮胎出口加征关税的征税率从年的10%提升至年的25%，尽管年中美达成第一阶段经贸协议，但轮胎的出口关税征税率并未降低。至此，中国本土生产的轮胎出口至美国，不仅要被征收基础关税，还需额外被加征关税以及受到“双反”惩罚性关税的制约。

美国对华出口轮胎“双反”调查较为频繁，以下部分内容梳理了一下半钢及全钢胎“双反”税率裁决的变化过程：

半钢胎：年开始，美国钢铁工人联合会（UsW）向美国国际贸易委员会提出申请，对中国乘用车及轻卡胎启动“双反”调查。年8月，第一轮终裁结束，以赛轮、玲珑、森麒麟为例，年三家企业均属于其他类企业，反补贴税率均为30.9%；反倾销税率有所分化，分别为14.4%、25.8%和25.8%，两两相加得到“双反”总税率分别为45.3%、56.7%和56.7%。-年行政复审中，部分企业反补贴税率下降至15%-20%。年9月，第五次复审初裁认定中国仍存在对轮胎行业补贴及倾销行为，将继续征收“双反”关税。以赛轮、玲珑、森麒麟为例，年三家企业反补贴税率分别为20.1%、15.6%和15.8%；反倾销税率分别为3.0%、0.0%和0.0%，两两相加得到“双反”总税率分别为23.1%、15.6%和15.8%。

全钢胎：年开始，美国对中国卡客车胎启动“双反”调查。年2月，第一轮终裁结束，在美国国际贸易委员会投票中，中国轮胎行业以3：2胜诉，终裁结果无效，而同年4月，美国工人联合会提出申诉，年11月重启双反调查，年6月的年度复审初裁结果为，以赛轮、玲珑、森麒麟为例，年三家企业均属于其他类企业，反补贴税率均为42.2%；反倾销税率有所分化，分别为9.0%、9.0%和22.6%，两两相加得到“双反”总税率分别为51.2%、51.2%和64.8%。

总的来看，在常规关税和加征关税的压力下，额外的“双反”关税无疑给中国本土轮胎行业出口形成较大打击。半钢胎来看，赛轮、玲珑、森麒麟年出口美国总税率分别为52.0%、44.6%和44.8%。全钢胎来看，赛轮、玲珑、森麒麟年出口美国总税率分别为80.2%、80.2%和93.7%。上述三家轮胎企业属于国内较优质的轮胎企业，而有更多通过低价倾销策略出口的中国轮胎企业将受到更高的“双反”税率打击，对本土轮胎行业出口形成较大打击。

轮胎对美出口持续下降，半钢胎被制裁时间更长，公司受影响相对要小

美国是中国轮胎的最大出口国，但由于美国“双反”裁定高额税率，中国轮胎对美出口数量自年后大幅下降。根据海关总署数据，年中国向美轮胎出口金额约占我国轮胎总出口金额的21%，占比排名第一。但是，近十年来，美国多次以反倾销和反补贴的名义对中国轮胎出口设置壁垒，高额的“双反”惩罚税率使得我国轮胎丧失了价格优势，轮胎出口大幅下降。年我国轮胎对美出口金额虽仍排名第一，但占比已经下降至5.7%。

分产品来看，机动小客车用轮胎即半钢胎出口受“双反”政策影响更大。年起，受“双反”影响，机动小客车用轮胎即半钢胎出口量不断下滑，月出口量从年7月最高峰的6.7万吨降低至年12月的0.7万吨，呈不断下降趋势。年，在我国对“双反”调查胜诉后，全钢胎出口量有所回升。但同年11月，美国重启针对中国全钢胎出门的“双反”调查，全钢胎对美出口再次大幅下滑至1.8万吨/月。可以看出，美国商务部对于中国全钢胎“双反”问题的容忍度要高于中国半钢胎，半钢胎出口受“双反”政策影响更大。

美国对华“双反”日趋严重，拥有丰富原材料和廉价劳动力的东南亚，成为全球轮胎企业海外建厂的首选之地。在“双反”的大背景下，中国向美国出口的轮胎数量和金额不断减少。受制于高昂的人工费用，美国对于轮胎进口存在持续需求，因此原先中国出口美国的部分轮胎产能被海外市场所替代。东南亚国家因为其较低的人力成本、原材料成本（轮胎主要原材料天然橡胶主产区位于东南亚）、低税率等原因，成为了全球轮胎企业，特别是中国轮胎企业海外建厂的首选之地。年，泰国、印尼、越南分别向美国出口乘用车轮胎4万条、0万条、万条。（报告来源：未来智库）

轮胎行业龙头建立海外基地，有效破解“双反”贸易壁垒。为降低海外“双反”政策带来的出口负面影响，国内部分胎企陆续调整战略布局，已经实施或将要实施海外建厂计划，其目的地大多数集中在泰国、越南等东南亚国家，部分企业选择塞尔维亚、美国等欧美地区进行布局。将产能向未被惩罚国家转移，合理利用当地原材料和土地资源，规避关税壁垒，保持我国轮胎出口的低价优势，从长远来看可以增强我国轮胎国际竞争力。

在同行业上市公司中，公司最早进行国际化布局。公司是中国轮胎行业中首家在海外设立生产工厂的轮胎企业，投资建设的越南工厂近几年得到了快速发展，其全钢胎、半钢胎及非公路轮胎的产能不断提升，已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。同时，公司与美国固铂轮胎在越南合资成立的ACTR公司年产万条全钢载重子午线轮胎项目已实现批量化生产运营。另外，公司还于年3月确定在柬埔寨投资建设轮胎生产工厂，这将进一步提升公司的国际化运营优势。在中美贸易摩擦及美国对中国轮胎实施“双反”税令的大背景下，赛轮越南工厂受上述国际贸易壁垒影响较小的优势得以发挥，近年来订单数量不断增加并具备较强的定价能力，因此得以实现较高的销售毛利率。

美国对东南亚“双反”终裁落地，对赛轮越南工厂造成的影响较小：

年12月31日，美国商务部公布针对泰国、越南、韩国、中国台湾提起的乘用车和轻型卡车轮胎“双反”调查的反倾销初裁结果，其中泰国反倾销初裁税率为13.25%-22.21%，越南为0%-22.30%，韩国为14.24%-38.07%，中国台湾为52.42%-98.44%。11月4日美国商务部公布针对进口自越南半钢胎的反补贴初裁税率为6.23%-10.08%。

年5月25日，美国商务部做出终裁。本次反倾销和反补贴税最终裁定反倾销税率分别为韩国14.72%-27.05%，中国台湾20.04%-.84%，泰国14.62%-21.09%，越南0-22.27%；越南反补贴税率为6.23%-7.89%。其中，玲珑轮胎反倾销税率为21.09%，略低于初裁结果；赛轮轮胎反补贴税率为6.23%，与初裁结果一致；森麒麟反倾销税率为17.08%，较初裁16.66%的税率略高。

通常情况下，美国商务部初步批准关税政策后，应由国际贸易委员会（ITC）审查商务部的决定，并确定这些额外关税增加原因是否属实。为此，ITC已安排在年5月25日举行一次听证会，听证会后，ITC专员将权衡证据和证词，并进行投票，并在6月23日之前做出最终决定。

从终裁税率看，赛轮越南工厂在此次"双反"终裁结果中总税率为6.2%，具备明显区位出口优势。根据美国商务部初裁结果，赛轮越南反倾销税率为0.0%，结合之前裁定的反补贴税率6.2%，此次美国对于东南亚地区的半钢胎双反调查，赛轮增加的总税率为6.2%，为韩国、中国台湾、泰国和越南四地被调查企业中最低。在全球海运持续紧张的大环境下，更低的关税就代表了企业出口具备更强的竞争力。

公司柬埔寨项目产能正式投产，全球化布局迈入了新的发展阶段。11月18日，赛轮柬埔寨轮胎有限公司年产万套高性能半钢子午线轮胎项目投产仪式在柬埔寨柴桢省隆重举行。赛轮CART工厂自年3月初开工建设，11月1日完成首胎下线，11月18日正式投产，历时不到9个月，体现了公司在海外建设新产能的高效。当公司柬埔寨项目稳定投产并向海外提供订单后，受新一轮东南亚“双反”影响有望被对冲，公司利润率有望持续提高。

产学研一体化铸就强“制造力”，“液体黄金”轮胎引领行业发展

实控人串联全产业链资源，公司注重产学研一体化

实控人袁仲雪深耕轮胎及橡胶领域多年，身兼多个国家相关领域的重要职务，是中国轮胎产业领军人物。除了在赛轮轮胎担任的职务外，袁仲雪同时还是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心常务副主任、轮胎先进装备与关键材料国家工程实验室副主任、山东省橡胶工业协会专家委员会主任委员，享受国务院政府特殊津贴。荣誉方面，袁仲雪曾获“山东省优秀民营科技企业家”、“山东省十佳高新技术企业家”、“青岛市突出贡献人才等”称号。年，袁仲雪创办了青岛软控，并确立了“信息化改造传统产业”的企业发展战略。同年4月，袁仲雪被赛轮轮胎引进成为战略投资者及董事长。串联产业、学术、研究，袁仲雪协同青岛科技大学、软控股份、国家橡胶与轮胎工程技术研究中心以及怡维怡橡胶研究院的各方资源，帮助赛轮获得全产业链生态优势。

青岛科技大学：为原国家化学工业部直属高校，被社会赞誉为“中国橡胶工业的黄埔”，其化学、材料科学、工程学3个学科进入全球ESI学科排名前1%。-年，袁仲雪先生先后在青岛化工学院（现青岛科技大学）印刷厂、试验管理科、院校产总公司工作，目前仍任青岛科技大学特聘教授。年，在原校办企业基础上，袁仲雪和一帮老师自筹资金成立青岛高校软控股份有限公司，核心项目是由青科大曾获国家科技进步二等奖的密炼机上辅机项目孵化而来。同年4月，袁仲雪被赛轮轮胎引进成为战略投资者及董事长。

软控股份：依托青岛科技大学发展起来的国际化高科技企业集团，主营业务和技术优势集中在橡胶机械领域，同时也涉足物联网、新材料、节能环保等领域。智能制造业务致力于橡胶智能装备、应用软件的研发与创新，为行业企业提供软硬结合、管控一体的智能化整体解决方案，积极推动橡胶工业智能化发展。软控作为橡胶机械行业的引领者，业务规模长期位居世界前列，年荣膺轮胎行业年度全球最佳供应商奖，年橡胶机械销售收入位居世界第一。软控的新材料业务主要涉及化工及橡胶新材料领域；战略新兴业务主要涉及物联网、环保、新能源等领域。研发和创新带来了丰硕的成果，产品技术不断升级更新，软控陆续推出了FAR20全自动小料称量系统，PS2A、TPROS、P-PRO2、O-PRO系列成型机，智能内衬层生产线、L型硫化机、第三代动平衡试验机、全自动带束层和胎体裁断机等高端装备，赢得了客户和市场的认可。

国橡中心：青岛科技大学与软控、赛轮共同承建的国家橡胶与轮胎工程技术研究中心（原国家轮胎工艺与控制工程技术研究中心，简称国橡中心）于年4月经国家科技部批准组建，是我国橡胶与轮胎行业唯一的、开放的、最高的科技研发与创新管理平台，主要围绕高性能子午线轮胎、橡胶新材料开发及生产等开展研究。目前国橡中心聚集了多研究人员，在研究设计总院下边设了8个分院，研究方向包括装备、智能制造、轮胎、材料、互联网、化工等等，8个分院下边还有12个研究所、66个研究室。此团队中行业专家占了全国橡胶行业的1/2以上。经过在基础研究领域多年的积淀，如今，国橡中心在装备、软件、新材料、互联网等领域都开始发力，而所有成果转化最后都集中在轮胎产业链条上。

怡维怡橡胶研究院：年1月，国橡中心直属研发机构怡维怡橡胶研究院成立，集基础研究、应用研究、关键共性技术开发、产业化转化于一体。研究院由国际著名橡胶专家、美国化学会终生荣誉会员、中国化工学会首批会士王梦蛟博士（历任北京橡胶工业研究设计院总工程师、法国科学院固体表面物理化学研究所副研究员、德国Degussa高级科学家、美国Cabot公司首席科学家）担任院长和首席科学家；国际著名轮胎专家许叔亮博士任常务副院长。员工总数近人，研究生以上学历人员，中高级职称人员占比均超过60%。研究院现拥有上百套先进实验设备，总价值大概达到1.5亿元，足以支持材料物性测试、化学分析、制品剖析等各种研发工作。雄厚的学术及研发背景为EVEC胶以及“液体黄金”轮胎提供强力背书。根据软控股份公告，年6月子公司益凯新材料建设的世界首创化学炼胶30万吨项目在青岛正式启动，未来随着相关项目投产，“液体黄金”轮胎有望为公司业绩提升做出显著贡献。（报告来源：未来智库）

打破“魔鬼三角”，“液体黄金”成为行业新里程碑

轮胎存在“魔鬼三角”，很难同时满足高滚阻、高耐磨性及抗湿滑性三项指标。轮胎行业曾经存在“魔鬼三角”理论，指的是轮胎的三项指标，即滚动阻力、耐磨性和抗湿滑性。这三项指标相对平衡，如果有一项指标发生了改变，其他两项也会随之改变。比如，如果一款轮胎的滚动阻力小，那么，它的耐磨性就会提升，但它的抗湿滑性便会随之降低。这样带来的结果就是车辆在行驶中燃油经济性会出色一些，但是在操控性和安全性上就会有所降低。滚动阻力是轮胎省油和省电的指标，耐湿滑性代表了轮胎的安全性能，耐磨性则代表了轮胎的使用寿命，都十分重要。

“欧洲轮胎标签法”将轮胎抗湿滑性和滚动阻力划分为以字母列示的不同等级。年6月5日欧洲议会发布《欧洲轮胎标签条例》修订版，新条例在对分类标记进行微调并引入雪地抓着性能和冰地抓着性能信息同时还将必须使用轮胎标签的车辆范围拓宽到乘用车、轻型车辆以及重型车辆，修订版于年5月1日正式执行。新欧盟轮胎标签法中从A到E规定了燃油效率（滚动阻力）和湿地抓地性能等级，以及外部噪音水平等相关要求，并且将卡车轮胎也纳入标签法范围内。年我国采用与欧洲相同的标准也制定了相应的标签法。

米其林首推的“绿色轮胎”能同时提高滚动阻力和湿地抓地性，但耐磨性较普通轮胎更差。在轮胎发展中，米其林在年推出了“绿胎”。该类轮胎的胎面胶是用细粒子二氧化硅（俗称白炭黑）加偶联剂作填料制造的。与传统的轮胎相比，其特点是滚动阻力低，抗湿滑和抗冰雪滑动性能好，而在耐磨性上较普通轮胎稍逊。白炭黑与橡胶分子链通过硅烷偶联剂发生化学反应，白炭黑分散性不佳是白炭黑配方不耐磨的根本原因。尽管“绿色轮胎”性能较普通轮胎有所进步，但仍未能破解轮胎的“魔鬼三角”定律。

怡维怡研究院耗时多年研发出湿法混炼技术和“液体黄金”胶，较传统干法混炼橡胶性能显著提高。轮胎的性能主要取决于橡胶材料的性能和轮胎结构及花纹设计，怡维怡橡胶研究院自年就开始进行合成橡胶液相混炼工艺技术的研究与开发，成果产品便是“液体黄金”胶。这种以连续液相法制备的合成胶/白炭黑母胶，相比传统胶料具有制造工艺简化、分散性更好、加工性能好的优点，且混炼能耗可降低20%以上；而由于橡胶与填料的相互作用高，而填料与填料之间的相互作用低，所以表征轮胎滚动阻力的动态滞后损失低，表征轮胎抗湿滑性能的动态滞后损失高，表征轮胎耐磨性能的补强因子高，材料的最终性能相较于传统的干法混炼橡胶有显著提高。

“液体黄金”打破魔鬼三角定律，是轮胎历史中“第四个里程碑”式的中国原始创新。“液体黄金”轮胎的抗湿滑性能等级达到欧盟标签法规A级标准，滚动阻力指标达到B级以上，同时耐磨性指标也较传统轮胎提升20%以上，成为世界上首个能够同时改善滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能、操纵性能并使各项指标都达到最佳水平的轮胎胎面胶料。欧洲《国际轮胎技术》赞誉液相法炼胶技术为“liquidgold（液体黄金）”，业界也认为液相法炼胶技术是橡胶轮胎领域继充气斜交轮胎（年）、子午线轮胎（年）、绿色轮胎（年）之后“第四个里程碑”式的中国原始创新。

“液体黄金”轮胎节油节电，市场应用空间十分广阔。“液体黄金”轮胎作为新一代低碳绿色轮胎产品，采用新型胎面胶材料制造而成，其轿车胎的滚动阻力可降低30%以上，卡车胎的滚动阻力可降低40%以上。例如，1辆轿车行驶15万公里，可节油升，减少CO2排放2.0吨；1辆载重卡车（按18条轮胎计），行驶50万公里，可节油2.8万升，减少CO2排放69.4吨。如果按95号汽油价格7.6元/升来算，平均来看乘用车司机使用4条“液体黄金”轮胎15万公里可节省油费.6元；如果按柴油价格7.2元/升来算，商用车司机使用18条“液体黄金”轮胎50万公里可节省油费20.2万元，经济适用性十分强。此外，轮胎耐磨性能的提升，也可在降低细粒子物质向大气排放的同时，有效减少废旧轮胎的产生，从而缓解“黑色污染”问题。

“液体黄金”轮胎放量在即，深化赛轮技术领先优势，提升全球品牌力及竞争力。年6月，根据软控股份公告，益凯投资建设高性能橡胶新材料循环经济绿色一体化项目目前计划是一期10.8万吨/年，项目预计工程建设周期至少28个月。截至年9月，软控具备1万吨/年的EVEC胶料的产能，而且正在推进扩建项目的建设，扩建项目投产后有望为赛轮“液体黄金”轮胎在市场上的放量提供关键原料支持，深化赛轮在技术领域的领先优势。随着“液体黄金”胶料及轮胎的稳定量产，未来或将为赛轮轮胎在全球轮胎市场中品牌力及竞争力的提升打下坚实的基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：。

转载请注明：http://www.abuoumao.com/hyls/3121.html