超预期了i君临策

出口

中国出口高景气度超预期，上调二季度出口预期。

年4月我国以美元计价的货物贸易出口总额同比增长32.3%（前值30.6%），超出市场预期。

从两年平均增速来看，21年4月出口相比19年同期的年化增速为16.8%，较3月的年化增速10.3%有所走强。也就是4月出口仍然延续了去年四季度以来的持续高增长，较3月的水平明显反弹。

从品类来看，剔除基数效应整体而言劳动密集型的产品（纺织、服装、家具等）增速相对弱于四季度的水平，但是高科技和机电产品的出口增速则与四季度相当。这可能与运费占总成本比重偏高，一些劳动密集型的产品的出口发货暂缓有关。

从国别来看，剔除基数效应对美国出口今年3月以来增速较低，但是对于其它主要贸易国家的增长3-4月有明显高于去年四季度的迹象（当然，去年四季度对这些国家的基数本身也不算太高）。实际上，对受到疫情冲击的印度4月出口增长尤其显著加速（剔除基数）。

从微观的反馈来看，企业的订单普遍比较饱满，此前市场所担忧的海外供应恢复导致订单向海外转移或者“抗疫物资”“宅经济”出口订单下滑的局面未能实锤。

出口何以超预期呢？

阿策猜想原因有三：

一是美国生产修复弱于预期。

4月美国非农就业受到仓储业和制造业拖累，休闲和酒店修复较好。进入年以来，美国产能利用率修复并非一帆风顺。就业不及预期、产能利用率出现反复、原材料短缺、贸易逆差创新高等现象反映的问题是一致的，那就是美国供应链恢复可能没那么顺利没那么简单，更可能是一个长期的过程。

二是中国制造业的规模优势。

受益于市场份额提高和市场规模扩大，中国制造业企业享受到规模经济优势，产品平均成本明显摊薄，年1-2月营业成本率创历史最低，有利于巩固甚至进一步扩大市场份额。

三是全球疫情演变仍有不确定性，东南亚变数大。

由于疫苗注射在发达国家和发展中国家存在巨大的贫富差距，发展中国家成为重灾区，相关国家生产修复仍然缓慢。印度之外，燎原之势正在外溢，毗邻的尼泊尔、斯里兰卡，甚至马尔代夫，都开始遭受新一轮严重疫情的冲击。

综上，阿策上调对于二季度出口增速的预期，或持平去年四季度的高景气。

参考研报：

《信达证券-美国就业爆冷，或与供应链恢复缓慢有关》

《国海证券-4月贸易数据点评：上修对二季度的出口预测》

《海通证券-宏观专题报告：出口为何有韧性？》

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